Anthropic 招股书泄出来了：一年收入涨 12 倍到 46 亿美元，净亏 420 亿，两个客户占掉四分之一收入

9 月 28 日，路透拿到了 Anthropic 的 IPO 招股书草稿。这是这家公司第一次必须在有法律责任的文件里讲清楚自己的账。

数字

项目	数字
2025 年收入	近 46 亿美元（同比涨 12 倍）
2025 年经营亏损	超过 80 亿美元
2025 年净亏损	约 420 亿美元
其中会计费用	约 340 亿（融资工具估值上升，不是现金支出）
2025 年算力与基础设施支出	73.3 亿美元（是 2024 年的 3 倍）
2025 年总经营支出	126.5 亿美元
未来云与基础设施承诺	5180 亿美元
2025 年底现金及短期投资	202.8 亿美元
目标估值	超过 2 万亿美元（5 月一轮是自估 9650 亿）

420 亿这个数要拆开看：约 340 亿是可转换融资工具估值上升带来的会计费用，不是真金白银花掉的。剥掉之后经营亏损是 80 亿出头，对上 46 亿收入。

算力花了 73.3 亿美元，是 2024 年的 3 倍，占掉全年经营支出的一半以上。而未来承诺的 5180 亿，是手上现金的 25 倍。

第二季度收入 115 亿美元，第一季度是 47.3 亿。

对一个人做产品的人来说，这份文件里最有用的不是亏损

是这句风险提示：Anthropic 自己写，去年近四分之一的收入来自两个客户，而且多数最大客户没有被长期合同锁住，随时可以削减或者停止支出。

这句话的价值在于它是 Anthropic 自己写的，写在有法律责任的招股书里，不是外界猜测。它说明这家公司的收入结构比普通企业软件公司集中得多，也脆弱得多。

泼冷水

第一，这是草稿，不是定稿。招股书在正式提交前会改很多遍，数字可能调整。而且路透拿到的是”泄露”的版本，Anthropic 拒绝置评。

第二，别急着用”巨亏”去推”要倒闭”。80 亿经营亏损对 46 亿收入，在烧钱换规模的赛道里不算异常；202.8 亿现金也不少。真正值得警惕的是结构——两个客户占四分之一，且没有长约。

第三，IPO 时间大概率推到 11 月美国中期选举之后。中间还有两个月，什么都可能变。

第四，Dario Amodei 在招股书里用了超过三分之一的篇幅讲风险，包括”对人类存在性风险”这类内容。一家公司在招股书里这么写，既是立场，也是法律责任上的自我保护。别把它读成产品会变保守。

具体建议

1. 如果你把 Claude 用在主链路上，现在就该做一个动作：把调用抽象成一层，能换模型就换。不是为了省今天这点钱，是为了哪天价格或条款变了的时候你有退路。
2. 看供应商别只看模型能力，看它的收入结构。客户集中度高的供应商，在需要改善财报的时候，最先动的就是定价。
3. 别把 Anthropic 和 OpenAI 当成两个独立选项。它们在同一条赛道上互相定价，一家动了另一家大概率跟。做预算时按”两边都可能调”来算。
4. 招股书里提到的算力承诺 5180 亿，反过来说明一件事：未来两三年推理单价更可能是降的，不是涨的。成本压力在供应商那一侧，不在你这一侧。

原文：https://www.cnbc.com/2026/09/28/anthropics-ipo-prospectus-shows-sweeping-ai-vision-surging-costs-reuters.html